淺析智能交通概念9股的市場(chǎng)價(jià)值

　　助力大股東進(jìn)軍智慧城市

　　報(bào)告關(guān)鍵要素:

　　公司河北項(xiàng)目推進(jìn)順利,回款方案已大體落實(shí),同時(shí)將有路防辦保駕護(hù)航。同時(shí)作為大股東在智能交通領(lǐng)域的先行軍,公司還將助力華錄集團(tuán)全面進(jìn)軍智慧城市領(lǐng)域。預(yù)測(cè)13-14年EPS為0.62元和0.91元,按3日收盤價(jià)27.56元計(jì)算,對(duì)應(yīng)市盈率分別為44.45倍和30.17倍,維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　事件:近期,我們調(diào)研了易華錄(300212),就行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司業(yè)務(wù)情況同公司高管進(jìn)行了交流。

　　點(diǎn)評(píng):

　　助力大股東全面進(jìn)軍智慧城市。公司大股東華錄集團(tuán)的業(yè)務(wù)主要與信息產(chǎn)業(yè)有關(guān),在傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)面臨瓶頸的狀況下,集團(tuán)在尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。從行業(yè)的發(fā)展空間和業(yè)務(wù)相關(guān)度來(lái)看,智慧城市是一個(gè)非常適合集團(tuán)發(fā)展的主題。目前集團(tuán)正在整合旗下分子公司的核心產(chǎn)品與技術(shù),意圖打造有華錄特色的智慧城市整體解決方案。當(dāng)前較低的資產(chǎn)負(fù)債率將給集團(tuán)提供較大的擴(kuò)展空間。同時(shí)集團(tuán)還可以利用央企平臺(tái)的優(yōu)勢(shì),通過BT、BOT等多種運(yùn)營(yíng)模式,進(jìn)行項(xiàng)目的運(yùn)作。

　　易華錄將在集團(tuán)的智慧城市戰(zhàn)略中起到牽頭作用。公司所處的智能交通領(lǐng)域是智慧城市的核心,也是集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域和發(fā)展最成熟的領(lǐng)域。同時(shí)集團(tuán)的傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)集中在B2C領(lǐng)域,而發(fā)展智慧城市需要開展B2B業(yè)務(wù)。公司目前是集團(tuán)內(nèi)唯一有完整B2B營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的實(shí)體,具有長(zhǎng)期與政府合作的經(jīng)驗(yàn),可以利用現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)推廣集團(tuán)業(yè)務(wù)。

　　河北項(xiàng)目政府審批順利,其中公安廳項(xiàng)目將率先簽約。公安廳項(xiàng)目尚處于審批過程中。目前財(cái)政廳已將回購(gòu)方案報(bào)給了發(fā)改委,發(fā)改委也在積極推動(dòng)項(xiàng)目的相關(guān)事宜。預(yù)計(jì)最近發(fā)改委將回復(fù)省里進(jìn)行簽發(fā),之后公司就可以和公安廳正式簽合同。由于前期公司已經(jīng)做了大量準(zhǔn)備工作,在合同簽訂后項(xiàng)目馬上能開展。而交通廳項(xiàng)目還在進(jìn)行部門內(nèi)部方案的調(diào)整,一旦確定以后就可以走發(fā)改委立項(xiàng)和省政府批復(fù)流程。由于河北省是首次大規(guī)模統(tǒng)一實(shí)施覆蓋全省的道路工程,公安廳項(xiàng)目在合作方案和預(yù)算分配問題上花費(fèi)了比較長(zhǎng)的時(shí)間,有了這個(gè)項(xiàng)目的先例,預(yù)計(jì)交通廳項(xiàng)目將更快完成審批流程。

　　河北項(xiàng)目回款方案大體形成,各級(jí)財(cái)政支付壓力不大。河北項(xiàng)目將由省市縣三級(jí)財(cái)政共同支付,由省級(jí)財(cái)政統(tǒng)一還款,省里負(fù)責(zé)利息支付。省級(jí)財(cái)政資金由發(fā)改委河北省基礎(chǔ)設(shè)施預(yù)算和公安廳經(jīng)費(fèi)預(yù)算共同調(diào)劑。由于還款期長(zhǎng)達(dá)5年,各級(jí)財(cái)政支付壓力并不大。

　　“工程公司+路防辦”為河北項(xiàng)目交付保駕護(hù)航。公司在2012年進(jìn)行了工程體系人員調(diào)整,將散落在事業(yè)部的工程人員整合成了專業(yè)的工程隊(duì)伍。新成立的工程公司在人員管理和作業(yè)流程等方面有明顯改善,公司工程交付能力獲得顯著提升。同時(shí),公司在工程開始前做了比較多的基礎(chǔ)工作和充分的準(zhǔn)備,包括系統(tǒng)測(cè)試、關(guān)鍵設(shè)備測(cè)試等。在項(xiàng)目實(shí)施過程中,公司作為總承包商還將采取適度分包的方式,保證項(xiàng)目交付。

　　出于對(duì)項(xiàng)目的重視,省市兩級(jí)政府成立了路防辦負(fù)責(zé)綠化、電力、通信等部門的協(xié)調(diào)。通常在項(xiàng)目實(shí)施的過程中,獨(dú)立完成這一協(xié)調(diào)工作需要耗費(fèi)公司比較長(zhǎng)的時(shí)間。而路防辦可以從政府層面參與部門的協(xié)調(diào),將對(duì)工程實(shí)施產(chǎn)生積極的影響。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨多元化,公司專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)突出。近期東軟、飛利信等企業(yè)相繼中標(biāo)了智能交通項(xiàng)目,我們看到越來(lái)越多的非傳統(tǒng)智能交通企業(yè)參與到了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中。在智慧城市建設(shè)的背景下,一些知名企業(yè)通過與政府良好的互動(dòng)關(guān)系,以及企業(yè)自身的融資能力和交付能力上的優(yōu)勢(shì),獲得了智能交通的訂單。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)出更加多元化的趨勢(shì),但是并不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生較大的影響。一方面,行業(yè)市場(chǎng)空間很大,集中度較為分散,仍然以區(qū)域化優(yōu)勢(shì)企業(yè)為主。目前公司在智能交通行業(yè)的市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)在1%左右,還有比較大的增長(zhǎng)空間。另一方面,非傳統(tǒng)智能交通企業(yè)在項(xiàng)目的實(shí)施過程往往采取分包形式。相比而言,公司具有完整產(chǎn)業(yè)鏈支撐,有核心技術(shù)、核心產(chǎn)品,專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)更加明顯。

　　產(chǎn)業(yè)鏈整合幫助公司實(shí)現(xiàn)總體戰(zhàn)略布局。公司目前成立的7家子公司中,包括天津、山東兩家區(qū)域型子公司。天津子公司負(fù)責(zé)環(huán)渤海區(qū)域的業(yè)務(wù),公司成立后加強(qiáng)了與地方政府的互動(dòng),目前已經(jīng)在天津獲得了7000-8000萬(wàn)元訂單。山東子公司12年11月成立后,也有了不錯(cuò)的培育項(xiàng)目。

　　硬件方面,尚易德生產(chǎn)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的視頻產(chǎn)品(攝像頭等),6月會(huì)有新產(chǎn)品發(fā)布。目前安防產(chǎn)品的毛利率較高,同時(shí)在華錄集團(tuán)在音視頻和制造領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)下,尚易德的業(yè)務(wù)發(fā)展前景值得期待。天津通翔主要從事交通控制產(chǎn)品的生產(chǎn),目前還依托于母公司的采購(gòu),自有營(yíng)銷體系有待完善。華錄智達(dá)是在公交系統(tǒng)領(lǐng)域有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),目前從事傳統(tǒng)招投標(biāo)業(yè)務(wù)的同時(shí),也在利用母公司的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)發(fā)展BT業(yè)務(wù)。

　　另外,天津工程公司由原來(lái)散亂在事業(yè)部的工程人員組建完成。通過公司制的管理,這塊業(yè)務(wù)從公司的費(fèi)用中心變成了利潤(rùn)中心。除了消化自有訂單,工程公司也在建立自身的銷售網(wǎng)絡(luò),并定位為智能交通的運(yùn)營(yíng)維護(hù)商,形成自身核心價(jià)值。華夏捷通在從事咨詢和技術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)。

　　維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)13-14年EPS分別為0.62元和0.91元,按3日收盤價(jià)27.56元計(jì)算,對(duì)應(yīng)市盈率分別為44.45倍和30.17倍。智慧城市建設(shè)的推進(jìn)給公司這樣實(shí)力雄厚的企業(yè)帶來(lái)跨越式的發(fā)展機(jī)遇,我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展前景,維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:河北項(xiàng)目簽約推遲,公司無(wú)法如期完成BT任務(wù)。

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